欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中国的铜矿和铜企，来自菜鸡本鸡。
中国铜矿二零二五年产量大概175万吨，在全球2300万吨的产量面前，占比很小。同年我国精炼铜产量大概1500万吨，在冶炼产能里占全球一半以上。中间的差值来自进口铜精矿。
在国外矿山里，南美安第斯铜矿带的智利和秘鲁是重要的产铜国，另外厄瓜多尔的铜矿也在开发中；我国铜精矿很大一部分来自南美。不过南美的铜矿面临品位下降和矿山老化的问题。
非洲是这几年铜矿增长的重要地区，主要来自中非铜钴带的刚果金和赞比亚。不过中非铜钴带的铜矿地处内陆，交通不是很便利，加上资源民族主义，非洲铜矿就地冶炼加工符合经济和政治利益。
另外力拓在蒙古开发的O y u铜矿未来规划产量达到50万吨，以铜精矿的方式进入我国，估计是在内蒙赤峰进行冶炼加工。
换句话说，对我国的铜冶炼行业而言，原料主要来自南美。而南美铜矿近期面临产量下滑的风险，加上我国铜冶炼产能这几年又猛猛扩了不少。所以铜冶炼加工费不断下滑，甚至还搞出了负加工费的情况。当前靠硫酸等副产品熬日子也不是长久的办法。
另一块铜精矿的增量来自我国西藏。西藏没有大型火法冶炼厂，一般拉到青海的铜冶炼厂。离西藏近的冶炼厂相比沿海的厂子可以赚个铜精矿的运费。不过这笔运费在行业低加工费面前，也没啥用。
西部矿业的青海铜业二零二四年到二零二五年上半年都是亏损的，也就到了今年靠硫酸等副产品赚了点钱。未来随着西藏地区铜精矿产量增长，这个厂子效益也许会有所好转。
不过冶炼行业赚加工费的商业模式也别指望太多，估值还是得以矿为主。西藏、江西和云南三省的铜矿储量就占了全国一半以上，再加上内蒙、新疆、安徽、甘肃和青海，合计占我国铜矿75%储量以上。
我国的铜矿也可以分为老矿和新矿来看待。新矿基本就是在西藏的铜矿，因为早些年基础设施和开采技术没有现在成熟，以及铜价也没现在高，所以之前也没怎么大规模开发。紫金接手巨龙后，大干快干，又赶上全球铜价上行期，好风凭借力，一路上青云。然后玉龙、甲玛、金龙也磨刀霍霍搞扩产了。
我国幅员辽阔，铜矿带也相对分散。以下展开讲讲。
一、长江中下游成矿带（江西/安徽）
这条铜矿带是我国铜工业的起点，很多城市的建立和兴起都是因为铜矿。比如安徽铜陵，因为铜官山铜矿恢复建设而在一九五六年设立铜官山市，后在一九五八年更名铜陵市。
铜官山铜矿是新中国自行设计建设的第一座大型铜矿，新中国的第一炉铜水、第一块铜锭在一九五三年的铜官山诞生。铜陵矿山除了铜官山外，还有井边、铜山、金口岭、冬瓜山等。
其中冬瓜山是铜陵有色的国内主要矿山，铜金属储量大概100万吨，特点是地下千米深井。铜陵的矿很多都是从建国初期那个年代开始挖的，挖到现在成了深井老矿。
江西的铜矿资源禀赋要好一些，一九五八年成立的德兴铜矿是当时亚洲最大的露天铜矿，铜储量超过500万吨，现在年产铜矿15到16万吨，伴生黄金约5吨，白银25吨。黄金资源量227吨、白银资源量8216吨。
德兴铜矿是江西铜业的最核心资产。德兴铜矿因矿而立，在一九五八年成立。不过江西铜业是在改革开放年代成立的，一九七九年中央决定投资40亿建立江西铜基地，占当年财政4%，算是举国体制的出生背景。
在这里，我们简单比较一下江西铜业和铜陵有色。这两家公司是我国铜行业发展历史上非常重要的两家公司。江西铜业基于德兴的铜矿建设冶炼产能，铜陵有色基于铜陵的铜矿建设冶炼产能。两家公司现在都是国内火法冶炼的龙头企业。
江西铜业阴极铜产能239万吨，其中贵溪是全球最大单体火法冶炼厂。二零二五年，江铜阴极铜产量238万吨，基本满产。铜陵有色冶炼产能突破220万吨（有新项目投产），二零二五年阴极铜产量195万吨，二零二六年计划产铜211万吨。在铜冶炼产能方面，江西铜业扩产动作相对保守，没怎么扩产。倒是铜陵有色，上马了不少新产能，看看能不能卷死同行吧……
在自有铜矿方面：
江西铜业国内自有矿铜产量大概一年20万吨，加上第一量子18.47%的权益产量大概7万吨，江铜权益铜产量大概27到28万吨。德兴铜矿有伴生金大概5吨，加上是露天矿，整体开采成本应该不高。
在资源量方面，国内矿山铜资源量856万吨、黄金227吨、白银8216吨、钼16万吨。另外还有第一量子18.47%权益资源量，铜1396万吨、黄金116吨。此外，江西铜业完成索尔黄金100%股权收购，Alpala矿床铜资源量1220万吨、金865吨、银2900吨；品位0.6%铜+0.54g金。
江西铜业买厄瓜多尔Cascabel/Alpala铜金矿花了大概80亿元，可研预计年均产铜12万吨、金8吨；峰值铜年产可达22万吨。不过大规模量产可能要到二零三零年后了，而且后续资本开支也少不了。这个矿山的资源情况良好，单拎出黄金的资源量，就是世界级矿山了。铜金矿联合开采，也可以降低成本。而且0.6%铜+0.54g黄金的品位组合，也不低了。
不过江西铜业并没有太多海外矿山的运营经验。早在二零零七到二零零八年，一轮周期的高点，江铜和中冶联合中标阿富汗艾娜克铜矿，资源量1200万吨、品位1.56%，江铜权益25%；另外江铜还和五矿联合收购了北秘鲁铜业Galeno铜金矿，江铜持股40%。不过到现在这俩矿都没开起来。这个时期，江铜作为国内冶炼巨头，选择和央企矿工抱团海外买矿，江铜参股不运营，拿包销权，保障国内的冶炼产能。
二零一九年，江西铜业收购了第一量子18%股份，成为第一大股东，后来股份有所稀释。据说江铜最初是想买第一量子旗下的赞比亚铜矿股权，第一量子不肯卖。第一量子是欧美矿企里为数不多的新兴成长性巨头，有干劲和冲劲，而且资源禀赋家底也厚；持有18.47%第一量子股权还是不错的买卖。不过相比于自己运营矿山，少数股东权益在估值上天然要打折扣。
另外江西铜业还持有佳鑫国际资源的哈萨克斯坦巴库塔钨矿部分股权，二零一九年收购的，二零二五年投产。
可以说，江西铜业之前的出海布局，基本都是参股形式，没有自己独立运营过海外矿山。直到二零二六年，全资买下厄瓜多尔的Cascabel铜金矿。这就好像，之前一直稳健经营的老实人，以前是跟在别人后面投点钱，而现在终于下定决定要自己干一把大的。江铜本身有德兴大型铜金矿的开采积累，技术和管理上问题不大，可能需要解决社区关系和当地政商关系。不过厄瓜多尔本身也有了米拉多的前期开发经验，应该也还好。
铜陵有色国内矿山铜资源量大概200万吨，年产量大概5到10万吨。看点主要在米拉多铜矿。公司二零二五年年报里披露，公司矿山保有铜金属量约736万吨，自产铜精矿含铜19.77万吨。二零二六年目标自产铜精矿含铜22.76万吨。
铜陵有色通过中铁建铜冠70%股权间接持有厄瓜多尔米拉多70%权益，其中中铁建铜冠70%股权是在二零二三年上市公司从母公司手里买来的。中铁建铜冠本身成立于二零零九年。
米拉多铜矿资源量大概600万吨级别，品位0.46%，70%权益对应资源量大概420万吨。米拉多铜矿二零一五年底一期开工，二零一九年七月一期建成投产，二零二一年一期达产，产铜9万吨。二零二三年八月二期启动，二零二五年五月二期基本建成。由于卡在采矿合同，二期尚未正式投产。
米拉多二期达产后，全矿合计大概20万吨产能，铜陵70%权益对应14万吨产量。加上国内矿山5到10万吨产量，合计权益产量大概20到25万吨（米拉多有一定超产）。投产后预计有权益伴生金3吨左右。
除了江西和安徽外，长江流域的湖北大冶有个铜绿矿，不过现在主要是历史意义和考古价值了。
二、西南矿带（云南）
云南是中国唯一有连续三千年采铜史的地方，东川是代表城市，一九五八年东川因铜设地级市；然后在二零零一年，因为资源枯竭，东川矿务局关闭破产。
云南铜业来源于东川铜矿体系，上市时公司偏冶炼产能。二零零七年，中铝和云南省签约，后续还有股权划转动作。二零一八年，云南铜业变成了中铝集团下的中国铜业体系下的铜业务A股上市平台。二零二五年，云南铜业收购母公司的凉山矿业（持股60%），后续还有资产注入预期。
当前上市公司核心矿山是普朗铜矿（资源量290万吨，品位0.33%）和凉山矿业（资源量77万吨，品位1.17%）。
云南铜业二零二五年并表口径自产铜6.94万吨（含少数股东权益），在矿山资产方面，云铜手里没什么大矿，资源禀赋一般。不过冶炼产能倒是挺大，国内排第四，二零二六年计划电解铜171万吨。
三、山西/甘肃的铜
山西运城的中条山铜基地是国家“一五”计划重点项目，核心矿山铜矿峪矿资源量148万吨，正在往地下勘探，有望增储。中条山集团旗下北方铜业在二零二一年重组上市，核心资产就是铜矿峪矿，自产铜精矿4.3万吨，还是一座地下矿，采用自然崩落法，据说成本接近露天矿。好像也没啥扩产计划，成长性一般吧。
甘肃白银曾经也有过铜矿开采，从一九五六年开矿到一九八八年停止开采，32年间产出了100多万吨铜。不过铜矿资源在上世纪90年代以后基本枯竭了。二零零八年，白银被国务院确定为全国首批12个资源枯竭型城市之一。
四、除西藏以外地区的铜
这里主要补充讲讲紫金矿业西藏地区以外的国内铜矿：黑龙江多宝山、福建紫金山、新疆阿舍勒（权益51%）。
黑龙江多宝山铜矿是东北最大的斑岩铜钼矿，铜资源量超过500万吨。虽然矿山铜品位很低，不过这是个露天矿，而且周边基础设施也很成熟，所以开采成本很低。
福建紫金山铜金矿，金铜共生，上金下铜。现在增量不在主矿体，外围探矿有不少增量。陈景河在紫金山的发家故事，很多材料里都有提及，这里就不多赘述了。
新疆阿舍勒铜矿品位1.51%，是紫金国内矿里品位最高的，不过资源量只有40万吨。二零二五年矿产铜3万吨，紫金51%权益1.6万吨。体量很小了。
紫金的铜矿，国内除了多宝山和紫金山外，大矿山基本集中在西藏：巨龙+玉龙（参股）+朱诺+雄村，未来国内的增量也几乎全在西藏。国外铜矿则集中在刚果金和塞尔维亚。可以说三分紫金铜矿吧。
五、西藏的铜
因为历史条件原因，西藏的铜矿开发得很晚，也给现在留下了很多大矿山。
西藏的铜矿普遍品位很低，比如巨龙只有0.29%，玉龙0.54%，甲玛0.69%；不过好在体量够大，又是露天矿，加上还有很多伴生副产矿，折合下来开采成本很低。西藏的铜矿也因此成了聚宝盆。
西藏铜矿开采最大的瓶颈是尾矿库的审批。这里有生态问题也有政策问题。西藏二零二四年严禁新建总坝高超200米的尾矿库，尾矿库也不能改河道不能占农田。尾矿库的选址和建设是一个大问题。
因为西藏铜矿的品位普遍很低，为了降低成本又普遍采用大规模露天开采方式，反推出来矿石采矿量就很大，相应的尾矿库容量也要很大。比如巨龙二期投产后，年采选规模就达到了1.05亿吨，对应年产铜30到35万吨。
年采选1.05亿吨矿石什么概念呢。全球最大铜矿智利Escondida年采选1.4亿吨级别，产铜100万吨以上。全球第二大铜矿印尼Grasberg年采选1.2亿吨级别。国内之前最大的露天铜矿是江西铜业的德兴铜矿，年采选3000万吨级别。
巨龙三期想再新建1亿吨采选产能，尾矿库是一个待解决的大问题。1亿吨原矿大致对应10亿立方米的尾矿库库容。
西藏的铜矿有六条龙的说法，分别是：玉龙、巨龙、华泰龙/甲玛、多龙、翔龙/朱诺、金龙，资源量都在百万吨以上。另一种分类方式按照成矿带和资源基地分为四个千万吨级铜资源基地：玉龙、多龙、巨龙-甲玛、雄村-朱诺。
这些铜矿里，按照开发顺序，最早落地的是玉龙。一九六六年，玉龙铜矿带被发现，后期持续地质勘探。到了二零零五年，西部矿业联合紫金、云铜组建玉龙铜业。二零零八年，玉龙一期建成投产，是西藏第一座大型工业化铜矿。二零二三年，玉龙改扩建获批，目标年产铜18到20万吨，三期二零二六年底建成。
玉龙矿业作为西藏第一座大型工业化铜矿，打通了高海拔矿山开发的前置条件，为后续矿山开发提供了经验。
其次是甲玛和巨龙。
二零零七年，中国黄金集团成立华泰龙矿业，开发甲玛铜金矿（当时探得铜600万吨、金250吨、银1万吨）。于二零一零年一期投产，二零一三年二期建成。二零二零年前后因事故停产整改，二零二二到二零二三年逐步恢复。甲玛铜金矿的特点是副产品价值特别高，扣除副产品后的吨铜开采成本已经是负值了。
巨龙铜矿的特点是资源量庞大，但是品位特别低。二零一八到二零二零年，西藏巨龙铜业资金链紧张，寻求出让。巨龙铜业的股权也转移到紫金矿业和藏格股份上市公司手里了。二零二一年十二月，巨龙一期投产，年产铜16.5万吨。二零二六年一月，巨龙二期建成，年产铜30到35万吨。巨龙铜矿有伴生钼产出，扣除副产品后的开采成本也很低。二零二六年上半年净利高达92亿。
雄村铜矿二十世纪90年代是在加拿大矿业公司手里，二零零八年前后探得铜资源量200万吨、金200吨。二零一一年，金川集团收购，接手雄村，不过没有在金川国际上市平台里。同年11月，金川拉紫金入股，紫金持股45%，主导运营。二零一五年前后，进入开发筹备。紫金预计雄村铜矿在二零二六年7月开工，二零二八年投产。雄村铜金矿的特点是伴生金资源特别大，达产后预计可以产铜4.3万吨、产金4.3吨。
朱诺铜矿和雄村铜金矿都在日喀则，铜资源量上朱诺比雄村多一些，不过伴生矿资源少不少。紫金持有朱诺铜矿53.591%股权，达产后预计产铜7.6万吨，计划二零二六年底投产。由于缺少伴生金属，加上位于地理位置更偏的日喀则，朱诺铜矿的开采成本应该要高不少。
多龙矿区位于阿里地区，地理位置及环境条件要更加恶劣。分为东西两个矿区，东区归中铝体系的金龙铜矿，二零二四年九月取得采矿证。预计建成后年产铜26到30万吨，分两期，一期8万吨/日，计划二零二八年投产；二期16万吨/日，预计二零三二年全面建成。
西区多龙铜矿的股权结构是宏达集团40%+宏达股份30%+西藏地矿30%。规划年采选7500万吨，年产铜30到36万吨、金9吨。当前好像还未取得采矿证。
在西藏高海拔地区开矿还是很困难的。日喀则的朱诺和雄村从计划开采到现在都花了好些年，而且还要一些时间才能投产。
而位于更偏远的阿里地区，开采难度可想而知。先不论生态保护和尾矿库的问题，最现实的基础设施条件，比如道路交通、电力设施、水源都是需要解决的问题。
